《基金经理投资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期拐点(diǎn) 实(shí)现财富(fù)管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍(réng)从(cóng)容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原(yuán)文），我(wǒ)们提出了5月是乱花渐欲(yù)迷人眼，一(yī)个大的背(bèi)景是市场进入了战略相持阶段，进攻(gōng)和防守的(de)理由都不是非常清晰。周末(mò)中(zhōng)央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的(de)布局，很多投资者更喜(xǐ)欢战术(shù)性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大(dà)会在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸(xī)引了全球投资者的(de)目光，投资(zī)者总(zǒng)希望(wàng)可以从中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的(de)。不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，伯克希(xī)尔决(jué)策者对宏观(guān)环(huán)境的担忧，对数字技术(shù)的批判(pàn)，很多与(yǔ)会者收获的可能不是清晰(xī)的(de)思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者(zhě)也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场(chǎng)开(kāi)始调整的开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的(de)，但这未必(bì)是历史的铁律，比如2022年5月市场在新的政策基调(diào)下(xià)开始全面(miàn)大反攻(gōng)。我(wǒ)们(men)需(xū)要因(yīn)时而变，投资者需(xū)要考虑到当前的市场(chǎng)背景已(yǐ)经和之前有很大的不同(tóng)。当(dāng)前市(shì)场(chǎng)进入战略僵(jiāng)持阶段的一个(gè)重要理(lǐ)由(yóu)是除了逻辑(jí)推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投(tóu)资(zī)者往往是见好就收或者谋定而后(hòu)动，因(yīn)此才有(yǒu)了上(shàng)述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市(shì)场已经(jīng)提(tí)前(qián)交易了(le)政策的方向，而且今(jīn)年国内的(de)政策(cè)本身(shēn)也不是大开大合。新(xīn)出台的(de)政策(cè)更多地(dì)在(zài)落实(shí)上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融(róng)数据和增长(zhǎng)数(shù)据传(chuán)递的混乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主(zhǔ)线看(kàn)，数字经济和(hé)中特估依然既(jì)有(yǒu)政策、也(yě)有业绩或(huò)者有未(wèi)来预期的业绩改善，但(dàn)短(duǎn)期游(yóu)戏、传(chuán)媒、中特估与其他板块分化(huà)较(jiào)为极(jí)致(zhì)，也是不(bù)争的(de)事实(shí)。除了这两条主线外，金(jīn)融(róng)、消(xiāo)费和(hé)公(gōng)用事业有(yǒu)反弹，但(dàn)难以成为持续的配置(zhì)主(zhǔ)题(tí)，新能源崩(bēng)坏(huài)的筹码预期也(yě)决(jué)定(dìng)了(le)反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者(zhě)并未形成(chéng)一(yī)致预期。随着一季报的披露(lù)，市(shì)场阶段性(xìng)发挥了对盈利(lì)现(xiàn)实的(de)定(dìng)价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)为，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融(róng)、中(zhōng)药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传(chuán)媒等表(biǎo)现较好(hǎo)，家电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业(yè)绩的公布反而出现了一定的(de)买预期(qī)卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场(chǎng)也有定(dìng)价效率不稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩修复(fù)或有韧性(xìng)的农林(lín)牧渔、新能源和消费板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持的(de)原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍在磨(mó)底阶(jiē)段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著(zhù)，目前除了(le)游戏、传媒一(yī)枝独秀外，其他(tā)TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估(gū)值也较低，因(yīn)此在最近市场调整的时候整体表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好。在(zài)这两条我们看(kàn)好的全年主(zhǔ)线之外，市(shì)场部分(fēn)定价了一季报(bào)行情，但核(hé)心(xīn)问题在于当前盈利仍(réng)处在磨(mó)底阶段。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行(xíng)情(qíng)。所以，我们看到这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板块(kuài)，整(zhěng)体反弹的(de)幅度都相对(duì)有限。消费的盈利有一定的(de)修复(fù)，而市(shì)场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性(xìng)布局是(shì)清晰而明(míng)确的：政策关注产业升(shēng)级和(hé)人(rén)的问题

　　近期国内(nèi)也处于(yú)一个会议密集(jí)召开的(de)阶段，政治局会议、中央财经委(wěi)会议和国常会相(xiāng)继召开。决策层(céng)对于当前(qián)经济复苏动(dòng)力不足(zú)、复苏(sū)势头不(bù)稳的问(wèn)题，有(yǒu)着清醒的(de)认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和(hé)扩大(dà)需求，但同(tóng)时也明确不会再走老(lǎo)路——不会(huì)通过(guò)低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺激经济(jì)，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经济的产业(yè)升级，推(tuī)进产(chǎn)业智能化(huà)、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产(chǎn)业(yè)体系下(xià)的融合发展

　　这(zhè)次财经委会议的一(yī)个新(xīn)提法是“坚持三次(cì)产(chǎn)业融合发展，避免割裂对(duì)立(lì)；坚(jiān)持推动传统产业(yè)转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我(wǒ)们(men)去年(nián)底(dǐ)强调接(jiē)下来一(yī)段时(shí)间(jiān)的政策需要强调均衡性(xìng)和系统(tǒng)性，才(cái)能形(xíng)成(chéng)经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运(yùn)行是(shì)一个(gè)完整的系统，生产和消费、实(shí)体经济和金融支撑、高科(kē)技领域和(hé)低(dī)技术领域(yù)、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服(fú)务等各方(fāng)面需要协调发展(zhǎn)，大(dà)家的信(xìn)心(xīn)慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢(màn)恢复，才能够真正把需求拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面地理(lǐ)解和(hé)执行政(zhèng)策，毕竟(jìng)即使是(shì)芯片这么最高科技的领域，它的(de)下游需(xū)求也(yě)主要(yào)来自消(xiāo)费电子产品中的(de)手机、汽(qì)车、智能(néng)家居等等，没有需求的拉(lā)动(dòng)，产业的发展就(jiù)缺乏(fá)良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论的一个重点是人(rén)，作为投(tóu)资(zī)生产(chǎn)拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源(yuán)重点(diǎn)的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的(de)新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本(běn)和劳(láo)动要(yào)素(sù)拉动转(zhuǎn)向人力(lì)资源拉动，技(jì)术创(chuàng)新成为能(néng)否突破(pò)内外部约束的关键(jiàn)。技术创新能力取决于制度保障(zhàng)下的(de)主(zhǔ)观能动(dòng)性，在(zài)经历了过(guò)去几(jǐ)年的(de)非常态之后，在内(nèi)外部不确定性的制约下，如何(hé)让(ràng)当前每个主(zhǔ)体充满信(xìn)心(xīn)、充满主观能动性，是政策的(de)重(zhòng)心。以人工智能为代表的数字经济大(dà)发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当(dāng)缩(suō)小国际(jì)竞(jìng)争中(zhōng)人力资源的差距(jù)，这需要从一个更(gèng)高的角(jiǎo)度(dù)理解人工智能和(hé)数字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容：乱战之(zhī)后的(de)投(tóu)资(zī)路径

　　5月的市场，看(kàn)起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来的政策力度和效果有多大、盈利(lì)能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋(qū)缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有(yǒu)多大(dà)、美联储(chǔ)到(dào)底下一步面(miàn)临的是什么样的经(jīng)济(jì)形势等，投(tóu)资者(zhě)希望渐(jiàn)次判断上述一(yī)系列的重要问题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆弱(ruò)，当前可能(néng)是一(yī)个布局的好(hǎo)阶(jiē)段(d1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTuàn)，而未必会(huì)是收获的(de)阶段。投(tóu)资者需要多(duō)一(yī)点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍(réng)从容”，这是我们(men)从巴菲特历次(cì)股(gǔ)东大会上(shàng)看到价值(zhí)投资(zī)者很重要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路(lù)径(jìng)也将(jiāng)会非常明(míng)确(què)。这个路径(jìng)，我们从(cóng)产业视角做(zuò)了一(yī)下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投资的(de)上限是产业现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化与智(zhì)能化是明确的诗与(yǔ)远(yuǎn)方(fāng)，需要进行战略(lüè)布局。投(tóu)资的下限1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT是(shì)避(bì)免系统(tǒng)性的(de)风(fēng)险(xiǎn)，在现代化的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历史步伐的产业是不能(néng)进(jìn)行(xíng)战略(lüè)布局的(de)。投资的中间状态1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT是周期与消费(fèi)行业，是战术性的(de)布局(jú)。

　　产业视角下的投资路(lù)线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学家，投(tóu)委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略(lüè)配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学经济学博士，清华(huá)大学(xué)管理科学与工程博士(shì)后(hòu)。学术研究与教学以及(jí)宏观经(jīng)济走势、金(jīn)融产(chǎn)品分析等(děng)实务(wù)领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在(zài)周(zhōu)期波动的框(kuāng)架内运用财政的视角解构宏观经济的(de)运行，将(jiāng)中国经(jīng)济(jì)看(kàn)作一(yī)份(fèn)资产，通过资本资产定(dìng)价的方式来确(què)定其价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金经理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入(rù)创金(jīn)合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观(guān)策略、宏观(guān)政策、大类资产配(pèi)置与(yǔ)择时(shí)研(yán)究(jiū)。武汉大学学士，上海财(cái)经大(dà)学经济学硕士、博(bó)士，中(zhōng)国社(shè)科院经济学博士后，学术(shù)论(lùn)文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT