2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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