来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的(de)发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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