来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方式(shì)激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(hu吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ì)议提出，积(jī)极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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