美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性(xìng)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样资产配置、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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