5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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