2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(sh秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些uō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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