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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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