4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句>4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》