金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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