4月(yuè)美国为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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