文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。