金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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