金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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