金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chén香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年g)负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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