文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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