2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对2024年房价会继续下跌吗能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的2024年房价会继续下跌吗收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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