来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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