来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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