2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来中国内战打了几年，中国内战打了几年时间(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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