4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tón湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号g)期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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