5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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