金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zh选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ài)包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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