5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(m在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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