2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmyào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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