金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据(j菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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