公募基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFI别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你I结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)几点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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