近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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