金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lù哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季n)是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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