大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了(le)催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的(de)缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基(jī)准利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走无可厚非是什么意思(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出(chū)现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得(dé)持(chí)续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能(néng)，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一(yī)个产能的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品无可厚非是什么意思(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低(dī)价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美(měi)国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层(céng)面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差(chà)或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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