调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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