事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　<饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思img alt="通缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国金宏(hóng)观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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