原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持厦门是几线城市呢了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼厦门是几线城市呢(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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