文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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