金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗e="BOX-SIZING: border-box琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗">地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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