文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(f割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思àng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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