金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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