4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投不拘于时句式类型，不拘于时句式还原资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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