4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng>：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》