调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今中国一共有多少万亿钱年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng中国一共有多少万亿钱)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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