来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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