金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆(k我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成我国最穷的5个城市，哪一个省最穷本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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