公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。