文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的云南有哪几个市 云南是几线城市原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估云南有哪几个市 云南是几线城市算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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