4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其本番什么意思 日语里本番什么意思中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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