4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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