来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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