来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救>　　

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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