公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头p>

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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