来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(pínkind用法固定搭配，kind用法总结g)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍kind用法固定搭配，kind用法总结需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）kind用法固定搭配，kind用法总结。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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